天风证券:八方股份买入评级

编辑:牛牛 来源:天风证券2020-04-17>

  事件:2019年公司实现收入11.97亿元,同比增长27%,归母净利润3.24亿元,同比增长39%。经营性活动现金净额2.69亿元,同比增长22.7%。  ...

  事件:2019年公司实现收入11.97亿元,同比增长27%,归母净利润3.24亿元,同比增长39%。经营性活动现金净额2.69亿元,同比增长22.7%。

  2019年欧洲电踏车市场保持较高景气度,带动公司电机产品销量增长。2019年欧洲电踏车销量360万辆,YOY+23%。

  产品结构:转向较高端的中置电机,销量占比提升至31%。

  2019年公司销售中置电机30.9万台,YOY+17%,轮毂电机68.2万台,YOY+4%。中置电机销量占比由2018年29%提升至31%。虽然中置、轮毂电机销量均有增长,但增速都低于欧洲电踏车行业增速。

  盈利能力:

  中置、轮毂电机毛利率分别为51%、41%,相较2018年分别提升6、3个百分点。从价格看:中置电机平均售价1581元/台,YOY+7%,主要原因系速度传感器向力矩传感器转,轮毂电机平均单价也有小幅提升。从成本看:中置电机平均成本768元/台,YOY-5%。中置电机的直接材料占比达到94%,直接人工、制造费用占比仅2.3%、3.4%。成本下降的主要原因为原材料成本控制较好,未来盈利提升预计主要靠产品的高端化带来单价提升。

  客户结构:

  前5大客户集中度下降,客户结构向好。2019年前5名客户销售额3.5亿,占年度销售总额29%,低于2018年前五大客户集中度36%。

  境外收入:

  境外营收大幅增长,原因是欧委会对我国电动自行车反倾销和反补贴调查的终裁生效,为避开贸易摩擦公司与境外装配商合作。

  财务情况:

  资产较轻,即使受疫情影响开工率下降预计对毛利率影响较小。公司2019年固定资产、在建工程占总资产比例分别为1.11%、 0.82%,合计约2%。货币资金充足,IPO之后占总资产比例略有下降。2019年公司资产负债表上货币资金7.9亿,占总资产比例35%。

  投资建议:

  公司中置电机量价齐升,并且成本控制能力较好。随着公司产能扩张,预计产品结构进一步高端化,提升盈利水平。

  原预测2020年归母净利润4.2亿,由于公司主要市场在欧洲,考虑疫情影响,下调预测值至3.2亿,YOY+0%。

  由于疫情只是短暂影响,整体行业预计2021年将恢复,并且公司的长期竞争力不变。由于公司2019年电机销量增速略微放缓,但盈利能力提升,我们将2021年利润5.3亿元调整为5.2亿元,对应PE 16x,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情影响加剧、电踏车电机竞争加剧、公司产品不及预期。

(文章来源:天风证券)

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