光大证券:韦尔股份买入评级

编辑:牛牛 来源:光大证券2020-04-14>

  报告摘要  首季并表交出靓丽成绩单  公司发布2019年年报,追溯调整后,实现营收136.32亿元,同比增长40.58%,净利润为4.66亿元,同比增长2 ...

  报告摘要

  首季并表交出靓丽成绩单

  公司发布2019年年报,追溯调整后,实现营收136.32亿元,同比增长40.58%,净利润为4.66亿元,同比增长221.14%。剔除公司2017年限制性股票股权激励计划及公司2019年股票期权激励计划在2019年度摊销费用的影响,2019年扣非后归母净利润为5.16亿元,同比增长48.84%。

  48M重塑竞争格局,OV王者归来

  光学创新永不眠,量的方面,智能手机配置的摄像头数量不断提升;价的方面,CIS的尺寸和分辨率不断提升,CIS的价值量越来越高,CIS市场规模持续高增长。48M成为主流,64M紧跟其后。2019年下半年48M从中高端手机进入低端千元机系列,我们预计2020年下半年64M将有望渗透进入低端千元机系列。48M像素的CIS是一个非常重要的节点,三大难点铸就高壁垒,一旦跨越后,更高端的64M、108M也将水到渠成。随着豪威陆续推出48M和64M产品,宣告王者归来,向上突破靠近第一梯队,同时拉开与第二梯队厂商的距离,豪威的市占率和盈利能力都有望提升。

  毛利率提升已显现,协同效应值得期待

  2019年豪威(包括思立微)的毛利率提升至30.6%,一方面是由于整体CIS行业景气度较高,更重要的是豪威突破48M,重塑竞争格局,盈利能力提升。公司持续加大研发投入,研发能力持续提升。此外,公司持续做好供应链管理优化,各业务体系的协同效应值得期待。

  估值与评级

  光学创新永不眠,CIS量价齐升,行业持续增长。公司陆续推出48M、64M产品,王者归来,迈入第1.5梯队,市占率和毛利率有望持续提升。合并报表后,我们上调公司2020-2021年净利润预测分别为20.38、27.06亿元(上次分别为1.49、2.67亿元),新增2022年净利润预测为34.66亿元,当前市值对应PE估值分别为66、50、39倍,上调公司评级至“买入”评级。

  风险提示:疫情影响导致半导体行业景气度下行风险、收购整合协同效应不及预期风险、行业竞争加剧风险。

(文章来源:光大证券)

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