东北证券:歌尔股份买入评级

编辑:牛牛 来源:东北证券2020-08-03>

  声光电精密制造深入布局,把握消费电子产业创新脉络。公司当前实行“零件+成品”的协同发展战略,零件包括声学部件、光学器件、微电子产等,成品包括TWS耳机、V ...

  声光电精密制造深入布局,把握消费电子产业创新脉络。公司当前实行“零件+成品”的协同发展战略,零件包括声学部件、光学器件、微电子产等,成品包括TWS耳机、VR/AR、智能手表等产品。其中TWS耳机为近几年公司成长主线,可穿戴产品也将助力公司实现中长期的持续成长。

  TWS耳机大爆发,推动业绩高速增长。据Counterpoint数据显示,TWS在2017/2018/2019年分别增长118%/130%/183%。假设苹果手机存量为8亿,AirPods配对率不到15%,而安卓系手机因为出货量远大于苹果,配对率更低,成长空间巨大。歌尔目前已参与大客户普通版及降噪版组装业务,未来随着产能释放,份额有望持续提升。

  智能穿戴设备兴起,VR/AR未来可期。随着近年来用户对运动和健康监测等需求的增加,可穿戴设备的需求迅速增长。2019 年,VR/AR 市场热度重新被 5G点燃,而生态和硬件的成熟也给市场带来的新的活力。在可穿戴业务中,歌尔提早布局声、光、电零部件,为客户提供一站式的“整机+精密零组件”解决方案。

  消费电子核心器件,受益下游产品爆发。公司精密零组件业务的主要产品为微型麦克风、MEMS 传感器及其他电子元器件等。在MEMS麦克风领域中公司市占率第二,未来也将持续受益下游TWS耳机、智能可穿戴设备和智能家居产品的增长。

  公司发行可转债扩张TWS耳机、AR/VR及光学模组产能。公司将40亿元募集资金用于投资建设TWS耳机项目(占比55%)、AR/VR及相关光学模组项目(占比25%)和青岛研发中心项目(占比20%)。

  维持“买入”评级。我们看好TWS耳机、未来智能穿戴、VR/AR给公司带来的业绩增长,我们调整2020-2022年EPS至0.59/0.85/1.14元,对应PE为55.57/38.95/28.84倍,考虑公司未来两年将维持高速增长,给予2021年45倍PE,提高目标价,维持“买入”评级。

  风险提示:产品销量不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等风险。

(文章来源:东北证券)

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