光大证券:紫光国微买入评级

编辑:牛牛 来源:光大证券2020-05-19>

  报告源起。2020年4月初以来,紫光国微股价上涨60%近历史新高。我们于4月份外发深度报告《紫光国微(002049.SZ):特种IC快速增长,并购Linx ...

  报告源起。2020年4月初以来,紫光国微股价上涨60%近历史新高。我们于4月份外发深度报告《紫光国微(002049.SZ):特种IC快速增长,并购Linxens打造安全芯片全产业链布局》,机构投资者对于以下五个问题较为关心,对此我们撰写本篇报告进行相应梳理。

  问题一:安全芯片产业链情况如何?智能安全芯片产业链分为芯片设计与制造环节、微连接器生产环节、将裸芯片与微连接器整合的模组封装环节、RFID嵌体及天线制造环节以及制卡和发卡环节。芯片设计环节厂商有紫光国微、华大、三星、英飞凌等;微连接器及模组封装厂商主要包括Linxens、新恒汇等;RFID嵌体及天线厂商主要包括Linxens、HID全球等;制卡商包括金雅拓、捷德、东信和平和恒宝股份等;发卡商包括三大运营商和各大银行等。

  问题二:智能安全芯片业务发展历史沿革?2012-2015年智能卡业务迅速增长的主要原因系国内4G SIM卡集中换发等相关卡业务事项。2016-2019年智能卡业务收入先减后增,原因是SIM卡市场进入稳定期,16年金融IC卡芯片处于待验证状态,17年进入国有大行采购表后,收入开始快速上涨。净利润有所下滑主要受SIM卡业务毛利率降低所致,目前已至盈利低点。

  问题三:智能安全芯片业务未来发展空间?1、银行卡换发:驱动力主要包括中国银行IC卡渗透率的提升和银行卡芯片的国产化加速替代。2、智能终端安全芯片:全球物联网安全市场空间年均复合增速较快,达到33.2%。公司在智能终端安全芯片端持续投入研发,已布局高性能USB-Key芯片、POS机安全芯片等产品。3、5G 超级SIM卡2025年市场规模将接近250亿元,发展空间较大。

  问题四:Linxens经营情况如何?Linxens集团前身为全球领先的连接器制造商FCI集团的微连接器事业部,此次被公司间接收购,交易对价180亿元。Linxens是微连接器龙头厂商,其生产基地主要位于法国,新加坡和泰国。法国和新加坡系linxens主要经营微连接器的生产,泰国系Linxens主要经营RFID的生产制造。新加坡和泰国的运营实体贡献营收最为显著,2019年合计贡献近80%营收份额。

  问题五:FPGA市场情况与紫光国微发展情况如何?中国市场是重要的FPGA应用市场,紫光同创作为国内领军企业,将显著受益于国产化替代的持续推进。

  盈利预测、估值与评级:考虑Linxens集团成功并购和股本增厚后,我们维持公司2020-2022年备考EPS分别为1.12、1.49、2.00元,当前股价对应PE分别为61x、46x、34x,我们维持“买入”评级。

  风险提示:产品研发风险、智能安全芯片需求下滑风险、毛利率波动风险。

(文章来源:光大证券)

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