汾酒库存大增152%!山西汾酒销售费用增速超营收增速33百分点

编辑:牛牛 来源:投资时报2020-05-08>

在炫耀的表演背后,往往隐藏着一种担忧。最近,山西杏花村汾酒厂有限公司(以下简称山西汾酒,600809。上海)披露了2019年年度报告和2020年季度报告。根据 ...

在炫耀的表演背后,往往隐藏着一种担忧。

最近,山西杏花村汾酒厂有限公司(以下简称山西汾酒,600809。上海)披露了2019年年度报告和2020年季度报告。

根据年报,山西汾酒2019年营业收入为118.8亿元,同比增长25.79%。母亲净利润19.39亿元,同比增长28.63%。同时,2020年第一季度山西汾酒实现收入41.4亿元,同比增长1.71%。母亲净利润12.25亿元,同比增长39.36%。

在这份漂亮的财务报告的刺激下,4月28日,山西汾酒强劲上涨。

然而,《投资时报》的研究人员指出,在辉煌业绩的背后,2019年山西汾酒系列的产销量比2018年下降了11.19个百分点,库存同比增长151.80%。同时,公司2019年的业务周期比2018年多144.07天,库存周转天数比2018年多144.25天,平均收款期比2018年多52.46天。

尽管自2017年经营业绩目标责任书签署以来,山西汾酒取得了长足的进步,收入已进入100亿营收,但销售费用也大幅增长,过去三年的销售费用增速明显高于收入增速。

《投资时报》的研究人员指出,2020年第一季度,山西汾酒实现了净利润同比增长39.36%,收入同比仅增长1.71%,在白酒行业排名第一(st帝国除外)。但事实上,净利润的高增长来自于母公司第一季度生产和收入减少带来的减税。在某种程度上,这种削减只是推迟了纳税,并不能“大幅”增加公司的利润。

销售费用的增长率高于收入的增长率。

山西汾酒是中国清香型白酒的龙头,在中国有三大驰名商标:汾酒、竹叶青酒和杏花村酒。其中,蓝白色系列专注于高端和次高端市场。老白粉系列专注于中间市场。博芬系列专注于100元以下的本地葡萄酒市场。

根据年报,山西汾酒2019年营业收入为118.8亿元,同比增长25.79%。母亲净利润19.39亿元,同比增长28.63%。

从产品来看,汾酒系列(青花粉、老白粉、普通粉)实现收入102.97亿元,同比增长27.65%,毛利率75.80%,同比增长2.66%。系列酒(杏花村)实现收入9亿元,同比下降5.77%,毛利率35.20%,同比上升0.84%。混合白酒实现收入5.48亿元,同比增长61.56%,毛利率64.59%,同比增长2.12%。

2019年山西汾酒系列产品运行情况(元)

从以上数据来看,汾酒系列将在2019年实现快速增长,竹叶青将有所突破,但兴化村系列将明显下滑。

从产销量来看,2019年中高档汾酒系列的产销量比2018年下降了11.19个百分点。年报显示,2019年汾酒系列产量为11.66万升,同比增长58.49%。销量为8.5万升,同比增长21.55%,产销量为76.14%,较2018年中高档汾酒系列87.33%的产销量下降11.19个百分点。

2019年山西汾酒产销情况(万元)

2019年山西汾酒库存

值得注意的是,尽管产销量下降,汾酒的库存却同比增长了151.80%。然而,兴化村系列葡萄酒的生产、销售和库存都出现了下降。竹叶青系列混合葡萄酒保持稳定增长。

从地区来看,2019年山西汾酒在山西省的收入将达到57.85亿元,同比增长8.65%。省外营业收入59.60亿元,同比增长47.65%。省外市场首次超过省内市场,收入份额上升至50.17%。

但这与汾酒集团董事长李秋喜在2017年汾酒股东大会上提出的到2019年省内外收入达到4:6的建议仍有一定差距。至于2020年能否达到3:7的预期比例,还需要进一步观察。

当然,为了提升品牌实力,山西汾酒在2019年增加了央视广告和网络媒体广告,出租费和展示费也大幅增加。

年报显示,2019年山西汾酒销售成本为25.81亿元,占营业收入的21.73%,其中广告成本达到16.05亿元,同比增长58.55%。租赁成本总计3100万元,同比增长128.71%。展览费用994.3万元,同比增长206.80%。

山西汾酒2019年销售费用(元)

事实上,在过去的三年里,山西汾酒的销售费用有了明显的增长,并且增长率明显高于同期的收入增长率。

年报显示,2017年至2019年,山西汾酒销售费用分别为10.8亿元、16.27亿元和25.81亿元,同比分别增长39.35%、50.65%和58.64%。同期,公司营业收入分别为60.37亿元、93.82亿元和118.80亿元,同比分别增长37.06%、47.48%和25.79%。销售费用的增长率明显高于收入的增长率。

随着销售费用的增加,也有几天的库存周转。年报显示,2019年山西汾酒的商业周期为454.29天,比2018年增加144.07天。平均收款期库存周转率为454.03天,比2018年多144.25天,比2018年多52.46天。

值得注意的是,山西汾酒2017年至2019年的资产负债率分别为40.35%、45.2%和52.25%,呈现逐年上升趋势。

税费的下降导致了季度利润的大幅增长。

受新皇冠肺炎疫情影响,山西汾酒2020年第一季度实现收入41.4亿元,同比增长1.71%。母亲净利润12.25亿元,同比增长39.36%。值得注意的是,该公司第一季度的毛利率较上年同期略微上升了0.28个百分点,几乎持平。然而,净利率上升了6.58个百分点。

山西汾酒解释说,第一季度净利润的增加是“由于受疫情影响的商品酒产量减少,消费税等税收相应减少,以及少数股东损益减少”。

据了解,白酒消费税只在生产过程中征收。一般来说,上市酒类公司从事生产,并将生产的酒出售给子公司,子公司再以高价出售。

然而,一季度报告显示,山西汾酒的母公司2020年第一季度营业收入为9.63亿元,同比下降53.72%,同比下降11.18亿元。由于母公司收入的减少,税收和附加金额将大大减少。

据数据显示,山西汾酒第一季度税金及附加为2.71亿元,同比下降52.75%,同比下降3.03亿元。然而,销售费用和管理费用分别增长了5.12%和33.29%。

应该注意的是,上市公司的销售额在第一季度没有下降。母公司产量和收入的减少只是推迟了这部分税费,客观上增加了上市公司第一季度的净利润。

此外,一直被视为“水库”的预付款项目(由于企业会计准则的修订,最新财务报告显示为“合同负债”)也应予以警惕。

2020年第一季度,山西汾酒预收16.11亿元,较2019年底下降43.26%,较2019年同期下降27.22%。应进一步关注预收款的大幅减少是否会减少未来利润的增长空间。

然而,《投资时报》的研究人员发现,山西汾酒一季度的净利润往往呈现出一季度最高、二季度大幅下滑、三季度大幅反弹、四季度再次下滑的态势。

近四年山西汾酒单季度净利润(万元)

至于未来的业务计划,山西汾酒表示,将努力在2020年增加约20%的业务收入,按2019年收入118.8亿元计算,为142.56亿元。我不知道,在2020年,当许多不确定因素叠加在一起的时候,山西汾酒能否成功实现既定目标?

(来源:投资时报)

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